Ilustración: Joaquín afortunado
21 de octubre de
2026 The Economist
DOS ESPECTROS acechan
los mercados financieros. Uno es el temor a que el aumento de los rendimientos
de los bonos haga insostenibles las inestables finanzas públicas del mundo
rico, desencadenando una grave crisis fiscal. La otra es la preocupación de que
los ingresos de la inteligencia artificial necesarios para mantener el auge de
los centros de datos no lleguen a llegar. Como
informamos, eso devastaría los mercados de crédito y también provocaría una
gran caída en las acciones.
La buena noticia
es que solo un Ichabod Crane pensaría que ambos escenarios podrían golpear a la
vez. En cambio, los inversores deben decidir cuál historia da más miedo. Por
ahora, The Economist está más preocupado por la deuda soberana.
Profundiza
Durante la mayor
parte del año, las
preocupaciones sobre los gobiernos han dominado. Entre finales de febrero y
principios de octubre, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a
30 años subió un punto porcentual completo. La guerra contra Irán ha hecho que
la inflación aumente y haya obligado a los bancos centrales a subir los tipos
de interés. El fuerte crecimiento económico y la prisa por construir centros de
datos han provocado una carrera por el capital en la que los gobiernos han
tenido que competir con el sector privado. En Japón, Reino Unido y
especialmente Francia, los inversores se han preocupado por la capacidad de los
gobiernos para pagar sus deudas.
Sin embargo, en
las últimas semanas, la perspectiva de un fin al auge de la IA ha asustado aún
más a los mercados. Los bonos a cinco años de CoreWeave, una
"neocloud" que alquila centros de datos, cotizan a un rendimiento del
15%, frente al 10% de julio. El precio de las acciones de la empresa ha caído
aproximadamente un tercio en el último mes. El desacelerado crecimiento de los
ingresos de Anthropic, un proveedor basado en modelos de IA, preocupa a los
inversores de que el efectivo que CoreWeave y sus pares necesitan no llegue, o
al menos no lo suficientemente rápido para pagar a sus acreedores. La
financiación interconectada significa que el dolor podría extenderse
rápidamente, tanto a través de la cadena de suministro de IA como de las
compañías de crédito privado y seguros que poseen gran parte de la deuda de los
centros de datos.
Gráfico: The Economist
Como resultado,
muchos bonos soberanos han repuntado. Ha habido
poco alivio para Francia, donde los disturbios agravan una crisis política,
o para
Gran Bretaña, donde un presupuesto próximo pone nerviosos a los inversores.
Pero los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años han bajado una quinta
parte de punto. Los inversores suelen refugiarse en la seguridad de los bonos
estadounidenses en una recesión. En el resto de lugares, a medida que la
inversión en centros de datos se ralentizaba, un colapso de la IA facilitaría
la carrera por el capital. Y llevaría a los bancos centrales a bajar los tipos
de interés para apoyar el crecimiento, facilitando así el pago de deudas.
Solo en un gran
desplome similar a la crisis financiera global (GFC) de 2007-09 chocarían ambos
riesgos. Los gobiernos ya están lo suficientemente en números rojos como para
que, al colapsar los ingresos fiscales y aumentar el gasto en bienestar, los
déficits presupuestarios parezcan realmente aterradores. Los rendimientos de
los bonos a largo plazo podrían subir incluso cuando los tipos de interés a
corto plazo caen, un síntoma desagradable de la mala situación fiscal que a
veces afecta a los mercados emergentes. No ocurrió durante la GFC, pero el
punto de partida para la deuda y los déficits hoy es mayor.
Por suerte, no
hay razón para esperar un colapso tan profundo. Es cierto que la historia de
las finanzas muestra que las nuevas tecnologías útiles suelen provocar auges y
caídas, y la red de financiación detrás de la IA se ha vuelto compleja. Pero
las interconexiones de la industria se entienden mejor que la sopa de letras de
los valores del mercado inmobiliario en 2007. Los bancos también son más
seguros. Aunque están expuestos a la IA a través de sus préstamos a empresas de
crédito privado, sus balances son menos frágiles y mejor monitorizados. Y el
respaldo de gran parte de la industria es el fabricante de chips Nvidia, que
tiene una enorme cantidad de efectivo. Lo más importante es que los activos de
IA, aunque representan una gran parte de muchos índices bursátiles, representan
una parte menor de la riqueza de los hogares que la vivienda.
Así que la mejor
comparación para las vulnerabilidades actuales de la IA sigue siendo la burbuja
punto com de finales de los años noventa. Cuando estalló en 2000, la caída de
las acciones provocó solo una recesión leve. Los rendimientos de los bonos
también bajaron y el crecimiento subyacente de la productividad se mantuvo. Un
escenario así difícilmente resolvería los problemas presupuestarios a largo
plazo de los gobiernos, pero podría impedirlos. Muchas economías fuera de
Estados Unidos están menos expuestas al auge de la IA que a los rendimientos de
los bonos; Un crecimiento que disminuye por debajo de los tipos de interés
haría que las deudas heredadas fueran una carga más ligera. El déficit de
Estados Unidos crecería en una recesión, pero también lo haría el apetito mundial
por los bonos del Tesoro, porque el dólar es la moneda de reserva mundial.
En cambio, si
los altos tipos de interés provocaran una explosión de la deuda soberana, las
consecuencias serían realmente graves. Si los inversores perdieran la confianza
en los bonos del Tesoro, amenazaría el valioso estatus del dólar como refugio.
Como está descubriendo Francia, intentar cerrar grandes déficits bajo presión
puede conducir a inestabilidad política. Los gobiernos pueden preferir inflar
la deuda antes que pagarla. Eso podría poner en peligro la estabilidad de la
que depende toda inversión. Una corrida de la deuda soberana en una gran
economía avanzada podría hacer que los inversores deseen que un fracaso de la
IA al estilo punto com fuera lo único de lo que preocuparse.