9 de junio de 2026 The Economist

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LA mayor parte de la carrera de Kevin Warsh, convertirse en presidente de la Reserva Federal con la economía estadounidense en racha y necesitando tipos de interés más altos habría sido el nirvana profesional. Pocos banqueros centrales habían ejercido una reputación tan beligerante. Por eso es irónico que este escenario se haya cumplido, pero parece probable que haga la vida miserable del señor Warsh mientras empieza en la Fed.

Por eso, puede agradecer las circunstancias de su nombramiento. El presidente Donald Trump quiere tipos de interés más bajos y nombró al señor Warsh en enero porque él también los favorecía. En aquel entonces, el argumento económico a favor de un dinero más flexible era respetable: el aumento de la inflación tras la pandemia prácticamente había sido destruido y el mercado laboral parecía tambalearse. La actitud poco habitual de Warsh provocó sonrisas irónicas pero no desprecio en otros banqueros centrales, la mayoría de los cuales se alegraron de que Trump hubiera elegido a alguien cuerdo para el puesto.

Lamentablemente, la feliz coincidencia ha terminado. El argumento a favor de tipos de interés más bajos se ha desmoronado. El señor Trump sigue queriendo recortes de tipos pero, si acaso, las condiciones económicas actuales exigen un dinero más ajustado.

Desde el nombramiento del señor Warsh, el mercado laboral estadounidense se ha estabilizado. De marzo a mayo, las nóminas aumentaron en una media de 188.000 empleados al mes, muy por encima de las estimaciones de crecimiento de la fuerza laboral en un momento en que la migración es baja o negativa. Hasta noviembre, la tasa de desempleo había ido aumentando suavemente; Desde entonces ha caído y se ha mantenido estable en el 4,3%. La economía está en auge. Los mercados bursátiles están cerca de máximos históricos, ya que un máximo de azúcar por las rebajas de impuestos choca con la expectación por la inteligencia artificial. El indicador del PIB en tiempo real de la Fed de Atlanta sitúa un crecimiento anualizado del 3,3% en el segundo trimestre.

Los precios más altos del petróleo, resultado de la guerra de Trump con Irán, han impulsado la inflación anual, hasta el 4,2% en mayo, un máximo de tres años. A menudo, los banqueros centrales ignoran la inflación que proviene de los precios del petróleo. Hoy en día es difícil porque la inflación ha superado el objetivo de la Fed durante más de cinco años. Los excesos podrían quedar incorporados a las expectativas del público. La inflación que empezó con el petróleo podría cobrar vida propia.

Los argumentos novedosos que el señor Warsh ha defendido para bajar los tipos de interés parecen más inestables que nunca. Mientras luchaba por la nominación de Trump, afirmó que había abandonado su dureza de toda su carrera debido a los avances en IA. La tecnología pronto desataría tal abundancia, argumentó, que la inflación sería vencida, dejando a la Fed mucho espacio para recortar los tipos de interés.

Hasta ahora, ha ocurrido algo más parecido a lo contrario. La euforia en el mercado bursátil y el auge en la construcción de centros de datos han avivado el consumo y la inversión en Estados Unidos respectivamente y probablemente han elevado la inflación. Y los nuevos colegas del señor Warsh se han alineado para recordar al próximo presidente que si la IA impulsa el crecimiento de la productividad, la teoría económica sugiere que los tipos de interés tendrían que subir, no bajar, gracias a un mayor apetito por el gasto y la inversión. Aproximadamente la mitad de los fijadores de tipos de interés de la Fed, cuyo apoyo el señor Warsh necesita para cambiar la política, ya han hecho versiones públicas de estos puntos.

La otra gran idea del señor Warsh fue recortar las tenencias de bonos de la Fed, lo que equivaldría a un endurecimiento de la política monetaria a través del balance. Hacerlo abriría espacio para reducir los tipos de interés al mismo tiempo, argumentó, similar a mantener la oficina cómoda encendiendo la calefacción y el aire acondicionado al mismo tiempo.

Pero el efecto de este endurecimiento cuantitativo (qt) sería insignificante. Stephen Miran, exgobernador de la Fed y aliado de Warsh, ha contemplado reducir el balance en aproximadamente un 5% del PIB. Las reglas generales sugieren que eso elevaría los rendimientos de los bonos a largo plazo aproximadamente en la misma cantidad que un aumento de un cuarto de punto porcentual en los tipos de interés. Y probablemente eso sea una sobreestimación. La compra de bonos funciona en parte señalando hacia dónde se dirigen los tipos de interés. Por ejemplo, tras la crisis financiera global de 2007-09, se transmitió que los tipos no subirían durante mucho tiempo. En cambio, bajo el plan del señor Warsh, el balance y los tipos de interés se moverían en direcciones opuestas. El QT presagiaría tipos más bajos y, por tanto, podría no aumentar los rendimientos a largo plazo de los bonos.

¿Eres Jay Powell disfrazado?

Los recortes de tipos de interés deberían quedar claramente descartados cuando el señor Warsh inicie su primera reunión de política monetaria el 16 de junio. El nuevo presidente tiene cierta capacidad para ganar tiempo y concentrarse en una lista de reformas frikis que quiere hacer en la Fed. Pero si los tipos de interés se mueven más adelante este año, es probable que suban, no que bajen. En algún momento, el señor Warsh tendrá que darle malas noticias al señor Trump.