19 de agosto de 2026 The Economist

Los mercados están inestables y a su vez, también lo está el gobierno de Estados Unidos. El 19 de agosto, el Tesoro anunció que a partir del mes siguiente aumentaría sus propias compras de deuda de mayor duración. Esto refleja una "creciente inquietud administrativa" respecto a los rendimientos, según los analistas de Deutsche Bank.

Los funcionarios tienen buenas razones para preocuparse por el aumento de los costes de endeudamiento. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años alcanzó su punto más alto desde enero de 2025, el 18 de agosto. Aún más preocupante, los bonos a 30 años superaron brevemente el 5,3%, su cifra más alta desde 2007. Y Estados Unidos no está solo. Los tenedores de bonos exigen más a los gobiernos de gran parte del mundo rico (véase el gráfico). Los rendimientos de los bonos británicos, franceses y alemanes a largo plazo han alcanzado niveles no vistos en más de una década. Los rendimientos japoneses a 30 años, durante mucho tiempo los más bajos en las grandes economías, están cerca de un máximo histórico. La derrota se suavizó algo el 19 de agosto. Pero es poco probable que los rendimientos bajen mucho pronto. ¿Qué pasa?

Gráfico: The Economist

Por un lado, a diferencia de los inversores en renta variable, los operadores de bonos parecen estar leyendo las noticias. El Estrecho de Ormuz sigue prácticamente cerrado y parece que seguirá así durante un tiempo. Los precios del combustible en Estados Unidos —especialmente del diésel, del que depende gran parte del transporte comercial— se han disparado a su vez. Los gestores de fondos encuestados mensualmente por Bank of America, la mayoría de los cuales están fuertemente invertidos en acciones, son optimistas. De media, esperan que el crudo Brent, el referente mundial del petróleo, se negocie a 76 dólares el barril para finales de año, solo ligeramente superior a antes del inicio de la guerra. Los mercados de bonos parecen menos seguros.

En consecuencia, están valorando la inflación continuada. El 19 de agosto, Gran Bretaña informó de una inflación de precios al consumidor del 2,9% en el año hasta julio, frente al 2,6% de junio, ya que los precios energéticos más altos marcaban. En Estados Unidos, la inflación subyacente (que excluye alimentos y energía) se relajó el mes pasado. Pero los operadores de bonos parecen haber reducido las apuestas sobre futuras subidas de tipos tras las recientes declaraciones del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh.

Otra preocupación reciente es que los emisores de deuda pública tienen nueva competencia. En los últimos meses, grandes empresas tecnológicas han vendido bonos por valor de unos 75.000 millones de dólares para financiar inversiones en centros de datos para inteligencia artificial. La oleada ya ha llevado su emisión combinada de deuda a casi el doble del total del año pasado, estima Goldman Sachs, un banco. Todo tipo de negocios se están sumando a la oleada de bonos. Aproximadamente el 40% de la emisión de deuda a gran escala (es decir, más de 10.000 millones de dólares) por parte de emisores de grado de inversión proviene de tecnología externa, calcula Goldman. Así que los compradores de bonos tienen un exceso de opciones de grado de inversión entre las que elegir. Muchos creen que el auge de la IA elevará los tipos de interés al aumentar la competencia por el capital.

Aun así, la principal razón del aumento progresivo de los rendimientos es de larga data: las preocupaciones sobre la deuda pública y los déficits. El 19 de agosto, el Tesoro de Estados Unidos anunció que la deuda federal había superado los 40 billones de dólares (el 130% del PIB del año pasado) por primera vez. El déficit del gobierno ronda el 6% del PIB. Estas preocupaciones también se manifiestan en las diferencias entre países. La diferencia entre los rendimientos franceses y alemanes a diez años ha alcanzado su punto más amplio desde 2012. Los mercados de bonos esperan ahora un rendimiento más alto de la deuda japonesa que de la deuda china, invirtiendo el orden convencional. Tanto en Francia como en Japón, los inversores valoran que los políticos carecen de voluntad para recortar el gasto o subir los impuestos de forma significativa.

Los gobiernos tienen pocas otras opciones positivas. En la reunión de la Fed en junio, se informó a los miembros de su comité de fijación de tipos sobre cómo la propiedad de los bonos del Tesoro ha pasado de ser "tenedores del sector público relativamente insensibles al precio a inversores privados más sensibles al precio". Es probable que esto aumente la prima que los tenedores de bonos esperan para la deuda a largo plazo. En respuesta a tales presiones, Estados Unidos, Reino Unido y Japón han incrementado sus ventas de bonos a corto plazo con rendimientos más bajos. Pero, como resultado, sus acciones de deuda se acumularán con más frecuencia, aumentando el riesgo de que esos momentos coincidan con tipos de interés elevados.

Una segunda opción poco envidiable es que los bancos centrales recompren más deuda. Pero muchos de ellos esperaban reducir sus balances, no expandirlos. Por ello, pueden mostrarse reacios a depender demasiado de la compra de bonos como herramienta para reducir los rendimientos. Todo esto significa que los mercados de bonos probablemente seguirán desconfiados. Intervenciones como la del Tesoro pueden ayudar por el momento. Es poco probable que satisfagan a los compradores por mucho tiempo.