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El veto europeo al petróleo ruso mantendrá el Brent alto todo 2022

El principal problema de la escalada del crudo se encuentra en su efecto en el consumo, en los márgenes empresariales y en el crecimiento.

3 de junio Fuente Expansión

La Unión Europea ha acordado esta semana vetar las importaciones de crudo ruso de forma progresiva hasta finales de 2022, excluyendo el que llega por el ramal sur del oleoducto Druzhba a Hungría, Eslovaquia y la República Checa. En total, afectaría al 90% de los 2,4 millones de barriles/día (b/d) que Rusia exportaba a Europa en 2021 (10,1 millones de producción total). En este contexto, el precio del petróleo Brent y WTI subieron +6,7%/+5,2% en los tres días previos al anuncio hasta 125/120 dólares/barril (d/b), para desdibujar este repunte después (hasta niveles de 113/112 dólares) ante el temor a un deterioro del crecimiento y la demanda.

Ahora la Unión tendría que buscar cerca de 2,3 millones de barriles/día en otros mercados, lo que incrementa las presiones sobre la OPEP para aumentar el bombeo. Arabia Saudí, Emiratos e Irak serían los únicos con capacidad para incrementar producción a corto plazo en 2 millones de b/d sin llegar a cubrir la demanda europea, aunque también es cierto que para ello la OPEP tendría que excluir a Rusia del acuerdo de cuotas para poder aumentar producción más allá de los 430.000 b/d al mes acordados hasta septiembre de 2022. Como primer paso, la OPEP decidió esta semana aumentar la producción en 647.000 b/d, pero incluyendo a Rusia (lo que, de facto, implica un incremento similar al acordado hasta ahora). Por otra parte, con la mejora en eficiencia en Estados Unidos se espera que la producción aumente en 1 millón de b/d hasta final de año. Además, aunque parte de la producción rusa que se destinaba a Europa pueda redireccionarse temporalmente hacia China e India (donde las refinerías independientes están asumiendo el riesgo de sanciones a cambio de fuertes descuentos en precio), la Agencia Internacional de la Energía sigue esperando que la producción rusa caiga en 3 millones de b/d hasta finales de año. Si a todo esto sumamos una demanda todavía relativamente sólida por el final de las restricciones en China y la driving season en EEUU, es esperable que se mantenga el déficit de oferta y un precio del Brent por encima de 100 d/b hasta fin de 2022.

Impacto en el PIB

Con el precio del crudo por encima de 100 d/b, el coste medido como tanto por ciento del PIB en el conjunto de países de la OCDE rondaría el 4% (en España, el 3,5%), igualando los niveles de 2008 y 2012. Con un crudo en 130 d/b el coste subiría al 4,5% (4% para España). Teniendo en cuenta la eficiencia energética y la previsible minoración en la demanda de crudo por el propio incremento de precios, con niveles de 110 d/b estimamos un impacto negativo medio en PIB en países de la OCDE del 1,2%, con el mayor efecto acumulado en el cuarto trimestre, pero que ya estaría recogido en las estimaciones de crecimiento del consenso para 2022. Según nuestro modelo de demanda de crudo en la OCDE, basado sólo en PIB y precios, a los niveles de crudo actuales ya se estaría destruyendo demanda en torno a casi 1 millón b/d. Todo lo anterior apunta a menores problemas de oferta relativa de cara a finales de este año y riesgos a la baja en el precio del crudo para 2023.

El principal problema de la escalada de los precios del crudo se encuentra en su efecto en el consumo, en los márgenes empresariales y, por ende, en el crecimiento. Ahora parece difícil, pero en el segundo semestre deberíamos empezar a ver menores datos de IPC, o al menos niveles por debajo de lo estimado por el consenso. Desde luego, esto no ha ocurrido en mayo, tras conocer el IPC de la zona euro de mayo, que repuntó hasta el 8,1% (nuevo máximo histórico) principalmente por la subida de alimentos y energía, pero con presiones inflacionistas en todos los componentes. Alemania reportó tasas del 7,9% (frente al 7,6% esperado y el 7,4% anterior) y España del 8,7% (frente al 8,3% anterior), con la subyacente también disparada (4,9% frente al 4,4% anterior). Esto ha acelerado la subida de los futuros del Euribor a tres meses hasta el 1,74% a finales de 2023.

En cuanto a los sectores, independientemente de las correlaciones históricas, Retail y Viajes y Ocio (líneas aéreas, hoteles, turismo en general) se encuentran entre los más afectados, ya que el incremento de precios reduce el poder adquisitivo de los consumidores. Como contrapartida positiva está la relajación de restricciones desde final de abril en China, que ya se ha traducido en un repunte de los datos de compra en servicios y manufacturas de mayo, por encima de lo esperado y rozando niveles de expansión. Unido a las expectativas de mayores estímulos, debería traducirse en una mejora macro que beneficie a todas las compañías de consumo (incluido bienes de lujo). Teniendo en cuenta las fuertes caídas de los valores cotizados de estos sectores este año, entendemos que lo peor se ha descontado y seguimos apostando por Inditex, IAG, Aena o LVMH y Kering, entre otros. También impactados serían Industria, Recursos Básicos, Autos y Químicas, todos en general por los mayores costes de producción. En estos también encontramos oportunidades, que ya descuentan un escenario adverso o que simplemente tienen potencial como Airbus, CAF, Acerinox, Arcelor, Mercedes, CIE o Linde. El impacto en el sector financiero sería menor, ya que toda esta presión en precios favorece la expectativa de subida de tipos (de momento, debería pesar más que el posible freno en la actividad), beneficiando especialmente a los bancos domésticos (Bankinter, Caixabank). Como uno de los pocos sectores que salen beneficiados (sino el único) queda Energía, ya que además las distorsiones en las importaciones de derivados del crudo estarían hinchando los márgenes de refino (aquí seguimos apostando por Repsol, Total o ENI).

Nicolás Fernández Picón, director de Análisis Renta Variable y Crédito. Sabadell

 









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